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2019橡胶行业变数多

2019橡胶行业变数多

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2019年全球天胶供应仍处于过剩状态,但需注意的是厄尔尼诺对主产国开割影响以及印度供需缺口是否会放大。对于我国来说,明年去库与否取决于进口量变化,期现价差的收窄有望导致进口加速下滑,从而迎来去库周期。此外明年一季度国内去库力度以及期现价差走势或会影响一年的行情。

全球产量预计达到1372万吨,需求预计1348万吨,仍处于被动补库区间。若明年厄尔尼诺影响加重,且价格的低位使得开割期雇工困难,泰国产量出现明显下滑,则供需结构会有好转。

2018年印度供需缺口放大至60万吨,若2019年印度经济发挥出色,而供应端仍保持减量,供需缺口有望进一步放大,对全球供需是重要变量。

我国明年需求端预计增速为3%,主要变量取决于进口,若期现价价差快速回归和?#20013;?#22788;于低位,进口增速将大幅下降,进口增速下降5.5%的情况下,国内供需紧?#33014;狻?/p>

明年一季度预计整个期现重心抬升,而全年的运行区间取决于一季度去库力度,期现价差结构以及国外开割影响,沪胶近月运行区间9000-15000,单边和期现操作方式详见正文。

20#号胶上市后可?#23395;?#38271;线多单。

2018行情回顾

回首2018年,橡胶依然是跌跌不休的一年,主力价格从年初的14500,一路跌到年中的万元附近,近月?#26174;?#26356;是破万。巨大的供需压力和宏观经济的内忧外患是导致不断下跌的主要原因,今年橡胶曾发生过两次的大幅下跌,首先是在3月23日美国发起对我国进口商品的加征关税消息爆出,其次是6月13日20#标准胶通过证监会备案,此波大跌一直到1809?#26174;?#20132;割前的很长一段时间,处于低位震荡。此后主力变为1901后,重心有所抬升,在8月21日,经历了很长时间大跌后的沪胶跌势的沪胶迎来涨停,由于产区天气影响以及下游改性沥青事件下的驱动导致。可以看到,目前橡胶已经处于价格绝对低位,具有一定的长期投资价值,但是巨大的库存已经表现不佳的宏观面使得向上驱动力弱。

2019全球供需仍过剩

(1)供应端增长潜能仍大

开割面积保持快增长,潜在产能巨大

全球橡胶产能仍处增产周期,首先从开割面积上来看,?#19979;?#20215;格高位的2010-2012年引发大面积的增产,按照胶树7年左右开割,2019年仍处于增产高峰。对2019年开割面积进行核算,开割面积=2018年开割面积+2012年新增面积-2018年翻种面积,计算出各国2019年新开割面积仍然处于增加态势。就新种面积增加的趋势来看,2020年开始开割面积增速将会放缓,但由于橡胶旺产季为10年树龄以后,因而尽管2020年后新增开割面积放缓,但产能却依然很大,直到2022年后产量或会出现负增长。当然,若在价格过低时,可能会引发砍树现象发生,则开割面积可能提前出现负增长。2008~2009年的价格低位,当时砍伐橡胶林情况最?#29616;?#30340;是泰国和马来西亚,其中泰国砍伐的是尚未开割的小树,而马来西亚由于其他农业以及工业较为发达,砍伐了大量产胶期胶树,影响较大。一般来说由于割胶的后期?#24230;?#23567;,一般不会出现砍树,仅会在低价时选择弃割。

此外从树龄结?#21476;?#26029;,目前泰国树龄结构良好,7年以下的小树占比高,7-27年树龄的旺产胶树占比较为平稳,而越南近几年开割胶树不?#26174;?#21152;,处于7-27年树龄的胶树占比不?#26174;?#22823;,这样的树龄结构使得供应潜在产能大,一些由于价格低位弃割的胶树都可加入到开割行?#23567;?/p>

除主要国?#19994;?#24320;割面积统计之外,部?#20013;?#20852;产胶国的产能尚未统计完全,例如非洲的科特迪瓦,年产量已经达到50万吨左右,此外,老挝新兴国家产能越来越大,且此类新兴产胶国的人力成本低廉,在胶价低位时能弥补一定的主产国减产。

价格低位叠加天气影响,预期单产下降

此外影响产量的重要因素为单产,一般来说,单产会受到天气和价格影响,天气对于割胶的影响是快速而显而易见的,一般来说风调雨顺最利于割胶,干旱使胶树生长缓慢,并可能推迟和缩短割胶期,此外由于缺水,胶水产量和再生速度降低,单产减少。

从泰国今年降雨量看,8-10月降雨量均低于过去6年均值,尤其8-9月幅度达到10%以上。此外根据世界气象组织的报告,在接下来的几个月里,厄尔尼诺现象有75-80%的概率会发生,并且也会到2019年春季。每年的3-5月处于泰国橡胶的停割季,对于胶树的生长发育尤为重要,该时期干旱现象将会导致胶树生长缓慢,影响开割。历史上看,2009 年7 月至2010年10 月发生厄尔尼诺现象,东南亚多地区发生干旱,印尼、越南、印度等地天胶单产发生明显下降,印尼产量更是出现15%?#21335;?#38477;。此外,2016年的强厄尔尼诺现象使得我国以及泰国产区开割时间延后15-30天。

此外,价格低位会导致单产降低,理论上来说,泰国最低?#21496;?#24037;资约350泰铢每天,按照每人每年的割胶产能进行核算,胶水最低价格要达到6元/公斤,?#24067;?0泰铢/千克,当低于此价格时,弃割显著发生。今年下旬以来,泰国胶水价格低于40泰铢,甚至达到34泰铢,弃割现象发生。此外就国内来看,海南割胶人工成本最高,开割率处于低位,国内总产量预计下降。

今年1-9月ANRPC产量855.5万吨,同比微升0.4%,该增产比例?#29616;?#20302;于年初预期的3-4%,一方面是由于天气导致的减产,其中印度、越南减产幅度大,而印尼产量预期今年将会持平。根据前3年4季度的产量占比对今年4季度产量进行预测,进而得出全年ANRPC产量为1180万吨,增速0.2%,基本持平。

2019产量预测

根据今年的产量表现,对2018年的平均单产进行推算,2018年单产=(2018年产量*2017年开割面积)/(2017年产量*2018年开割面积)*2017单产,在预期胶价无大幅好转以及预期有厄尔尼诺影响下,按照2019年单产不变进行2019年各国产量的预测,ANRPC总产量预计为1235万吨。ANRPC占全球产量比重为89%左右,全球产量预计达到1372万吨。当然,这是在单产按照今年计算情况下,若明年厄尔尼诺影响加重,且价格的低位使得开割期雇工困难,泰国产量出现明显下滑,那整个产量影响是非常可观的。

(2)需求?#23435;?#26126;显增量

天然橡胶下游主要为汽车行业,受经济影响,因而全球GDP增速和橡胶消?#35328;?#36895;呈现出较强?#21335;?#20851;性。通过二者的关系曲线可以看出,从2013-2017年间,仅在2009-2010年由于经济危机后续影响导致天胶消费出现较大波动外,其他年份天胶消?#35328;?#36895;围绕全球GDP增速上下波动,近几年随着全球经济增速趋稳,表现出天胶消?#35328;?#36895;略小于GDP增速的趋势。

据IMF预测,今年美国和中国经济增速分别为2.9%和6.6%,放缓幅度超预期,明年降低至2.5%和6.2%,此外欧元区、日本以及英国已经在2018年下调。此外,全球两大区域贸易,北美自由贸易协定以及欧?#33487;?#22312;发生变化,而美国对中国的关税也可能会破坏现有的供应链,导致贸易活动减弱。IMF预测,2018-2019年全球经济增速均为3.7%,需求增速预期2%,进而预测2019年全球天胶消?#35328;?#36895;为1348万吨左右。

(3)全球供需仍宽松,关注印度?#32570;?#38469;变量

全球供需有结余,仍处被动补库周期

根据以上对供需的预测,2019年在不出现变量的情况下,全球天胶供应仍会大于需求,库存仍将处于被动补库结构区间。

关注印度等发展中国家需求

印度是一个经济增速处于快速发展阶段的国家,据IMF预测,未来5年其GDP增速仍保持在7%以上,而印度的天然橡胶消费量却很低,2017年印度?#21496;?#24180;消费天然橡胶0.8千克,而我国则达到3.8千克,印度对于天然橡胶需求有巨大潜力。而与此相反,印度橡胶产量却处于不?#31995;南?#28369;态势,2018年由于高产期的洪水影响,更是导致产量大降,印度橡胶管理局已将2018-19年度橡胶产量目标从70万吨调降至60万吨,该机构预期印度今年的橡胶进口量亦为60万吨。

根据前述?#33014;?#34920;预测,全球供需仍将有30万吨的结余,而若印度这匹黑马杀出,几十万吨的增量可期,那么供需格局拐点或将提前到来,诚然,在供需?#33014;?#34920;中已经包含部分印度对于需求的贡献预测部分,那么想要起到改变边际供需的作用,印度必须在需求端有超亮眼表现。

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